基金子公司野蠻生長(zhǎng)

文章來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)       發(fā)布日期：2014-07-22 12:00:00    點(diǎn)擊：327次

    如果以為天弘基金憑借余額寶5800億元的規(guī)模坐上了公募基金業(yè)規(guī)模的“老大”，那你就out了。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者了解到的最新數(shù)據(jù)是，招商基金旗下全資子公司招商財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“招商財(cái)富”）管理資產(chǎn)的最新規(guī)模已經(jīng)突破7000億元，而民生加銀基金的子公司民生加銀資產(chǎn)管理有限公司的規(guī)?？赡芨?。其在北京的辦公地點(diǎn)也獨(dú)立于民生加銀基金之外，主要業(yè)務(wù)管理均直接來自民生銀行。

　　在6月中旬召開的基金業(yè)協(xié)會(huì)年會(huì)上，基金業(yè)協(xié)會(huì)披露的67家基金子公司總規(guī)模為1.6萬(wàn)億元。當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道的招商財(cái)富的規(guī)模不到4000億元，短短的兩個(gè)月內(nèi)，招商財(cái)富的規(guī)模幾乎翻番。

　　粗略計(jì)算，基金子公司這個(gè)行業(yè)“新秀”，管理總資產(chǎn)如今必已沖破2萬(wàn)億元，規(guī)模比肩有十余年發(fā)展歷程的公募“老大哥”。

　　一位知情人士透露，在5月份一行三會(huì)和外管局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》即“127號(hào)文”后，招商銀行的瘋狂轉(zhuǎn)表行為直接導(dǎo)致了招商財(cái)富的規(guī)模猛增。

　　招商銀行旗下并無直接控制的信托公司，商業(yè)銀行整體非標(biāo)資產(chǎn)存量龐大，因此基金子公司成為其非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)表的騰挪地。

　　兩個(gè)月翻番

　　“招商財(cái)富目前正在急聘風(fēng)控人員。”深圳基金業(yè)一位人士透露。而民生加銀資管也在今年新增了大量風(fēng)控崗位。

　　發(fā)展最快的幾家基金子公司規(guī)模迅速擴(kuò)張，而他們背后都離不開大股東商業(yè)銀行的強(qiáng)力支持?；鹱庸疽渤蔀橐恍┥虡I(yè)銀行的“類信托”牌照。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，招商財(cái)富是由招商基金管理有限公司發(fā)起設(shè)立的全資子公司，成立于2013年2月21日，目前注冊(cè)資本為1億元人民幣，招商銀行直接持有招商基金55％的股權(quán)。今年招商財(cái)富的人員較去年成立時(shí)明顯擴(kuò)張了幾十人。

　　在招商財(cái)富一個(gè)金字塔形的業(yè)務(wù)構(gòu)建中，票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等平臺(tái)業(yè)務(wù)是基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，主動(dòng)管理的項(xiàng)目融資、股權(quán)投資和財(cái)富管理依次向上，不過其目前最大收獲仍是來自招商銀行的“通道”業(yè)務(wù)。

　　5月份，127號(hào)文出臺(tái)，延續(xù)了對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)擴(kuò)張的限制，抑制了商業(yè)銀行表內(nèi)非標(biāo)業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張，尤其是此前增加顯著的買入返售類非標(biāo)業(yè)務(wù)。127號(hào)文明確提出，金融機(jī)構(gòu)同業(yè)投資應(yīng)嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)審查和資金投向合規(guī)性審查，按照“實(shí)質(zhì)重于形式”原則，根據(jù)所投資基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)，準(zhǔn)確計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)并計(jì)提相應(yīng)資本與撥備。

　　此前業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，未來幾個(gè)月銀行表內(nèi)非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模將隨著同業(yè)類非標(biāo)的到期而下降，不過由于龐大的存量，非標(biāo)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)表壓力巨大。

　　根據(jù)銀河證券測(cè)算，2013年底，主要銀行表內(nèi)非標(biāo)余額3.15萬(wàn)億，同業(yè)項(xiàng)下占比47％。而國(guó)泰君安亦測(cè)算，表外理財(cái)中的非標(biāo)余額或約3.5萬(wàn)億上下，預(yù)計(jì)銀行體系中持有非標(biāo)為7.5萬(wàn)億左右。

　　2013年4季度到2014年1季度銀行同業(yè)擴(kuò)張?zhí)崴伲淖兞?013年1季度后連續(xù)回落情況，招商銀行、中國(guó)銀行等銀行在同業(yè)業(yè)務(wù)中的“后發(fā)起勁”也正是主要原因之一。

　　不過127號(hào)文也明確了同業(yè)范圍，打開了基金子公司業(yè)務(wù)的大窗。

　　127號(hào)文第六條規(guī)定：同業(yè)投資是指金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買（或委托其他金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買）同業(yè)金融資產(chǎn)（包括但不限于金融債、次級(jí)債等在銀行間市場(chǎng)或證券交易所市場(chǎng)交易的同業(yè)金融資產(chǎn)）或特定目的載體的投資行為。

　　其中，特定目的載體包括但不限于銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、證券投資基金、券商資管計(jì)劃、基金公司及子公司資管計(jì)劃、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品等。

　　當(dāng)時(shí)即有銀行業(yè)人士認(rèn)為，“127號(hào)文禁止了所有高資本消耗業(yè)務(wù)的監(jiān)管套利，不過可以將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)給信托、基金子公司來做?！?/span>

　　信托、基金子公司、券商資管構(gòu)成非標(biāo)的“通道”。2012年時(shí)興業(yè)信托、建信信托通道業(yè)務(wù)的規(guī)模也一度超過3000多億元，都沖進(jìn)信托公司排名的前五。但是由于監(jiān)管制度和存量規(guī)模壓力，當(dāng)前信托從事非標(biāo)投資、通道業(yè)務(wù)偏好下滑，1季度以來規(guī)模擴(kuò)張放緩明顯。另一方面，券商資管以及銀行系基金子公司通道擴(kuò)張開始發(fā)力。

　　一位資深信托業(yè)人士介紹，為了順應(yīng)銀行資金向標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向，一種基信合作的模式開始悄然盛行。具體的做法是，銀行委托基金子公司設(shè)立專項(xiàng)資管計(jì)劃，基金子公司再委托信托設(shè)立單一類資金信托向特定的項(xiàng)目融資。其中，銀行依據(jù)合同約定享有資產(chǎn)管理計(jì)劃的收益，并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，基金子公司收取“通道費(fèi)”，信托收取管理費(fèi)。

　　其他利用基金子公司平臺(tái)，規(guī)避項(xiàng)目投資限制的更多做法仍在“創(chuàng)新”中，正是因?yàn)榭春眠@種趨勢(shì)，很多信托公司也開始通過旗下基金公司成立子公司，或直接參股。

　　銀行通常會(huì)拿一些資質(zhì)不是特別好、甚至無法通過自己風(fēng)控、無法入表的資產(chǎn)進(jìn)行買入返售，現(xiàn)在127號(hào)文約束下，買入返售業(yè)務(wù)無法繼續(xù)，但是這些資產(chǎn)如果不續(xù)做則很可能變成不良，因此基金子公司成為重要的承接池。

　　銀行圈內(nèi)亦有說法，其實(shí)從去年下半年開始，招商銀行即對(duì)買入返售的叫停有所準(zhǔn)備，他們開始選擇質(zhì)地好的資產(chǎn)自己進(jìn)行應(yīng)收款類投資，而其他資產(chǎn)則向外分流續(xù)做，招商財(cái)富的規(guī)模也從那時(shí)起開始更快速地膨脹。

　　誰(shuí)來風(fēng)控

　　現(xiàn)有67家基金子公司中，管理資產(chǎn)總規(guī)模勢(shì)必已經(jīng)突破2萬(wàn)億元，幾乎追平發(fā)展了十多年的公募業(yè)務(wù)規(guī)模。而目前券商受托資產(chǎn)管理規(guī)模更是突破5萬(wàn)億元。但是和基金子公司類似，其中大部分都是沒有含金量、利潤(rùn)極低的“通道”業(yè)務(wù)。

　　一般而言，基金子公司業(yè)務(wù)有主動(dòng)管理和通道業(yè)務(wù)兩種。主動(dòng)管理業(yè)務(wù)中，例如類信托業(yè)務(wù)的房地產(chǎn)項(xiàng)目中，基金子公司的風(fēng)控更嚴(yán)，收益率多高于信托公司同類產(chǎn)品。但目前通道業(yè)務(wù)仍是基金子公司的大部分規(guī)模貢獻(xiàn)，基金子公司通道業(yè)務(wù)主要是對(duì)接銀行表內(nèi)資產(chǎn)出表的純通道業(yè)務(wù)，包括銀行資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)出表、租賃資產(chǎn)出表、金融同業(yè)、理財(cái)產(chǎn)品出表等多種形式，非常靈活。

　　2013年底這類通道業(yè)務(wù)的費(fèi)用從千分之五已經(jīng)降到千分之三，年中又降到了萬(wàn)分之三甚至更低。通道業(yè)務(wù)盡管利潤(rùn)低，只要具有規(guī)模效應(yīng)，依然可以賺錢。

　　不過，基金子公司注冊(cè)資本金最多1億元，少則僅幾千萬(wàn)，67家基金子公司注冊(cè)資本金不超過40億元，承接2萬(wàn)億元的規(guī)模，即使是“兩頭清”的通道業(yè)務(wù)依然不可忽視風(fēng)控。

　　一位業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)在基金子公司做的通道業(yè)務(wù)類別太多，多是給資金端做通道，應(yīng)該出風(fēng)險(xiǎn)都是“金主”自負(fù)。

　　但是此前信托給銀行通道時(shí)，也出現(xiàn)過風(fēng)險(xiǎn)事件。信托業(yè)內(nèi)均知，中誠(chéng)信托年初的兌付危機(jī)事件中其實(shí)信托公司僅是工商銀行的資金通道，但信托公司也證明不了是銀行通道，不過這類事件總會(huì)有人買單。

　　北京一家信托公司負(fù)責(zé)人表示，通道業(yè)務(wù)的最大問題仍然在于責(zé)任分配不對(duì)等、不明確，一旦出事就會(huì)互相推諉?！拔覀儸F(xiàn)在不大愿意做通道，因?yàn)橐假Y本金，年報(bào)也不好看，銀監(jiān)會(huì)要談話的，但基金公司不存在這些問題。”

　　面對(duì)基金子公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，監(jiān)管者并非熟視無睹。今年4月底，證監(jiān)會(huì)印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》（以下簡(jiǎn)稱“通知”）對(duì)基金子公司從事專戶業(yè)務(wù)作出了明確規(guī)范，對(duì)資金池業(yè)務(wù)和“一對(duì)多”專戶的通道業(yè)務(wù)進(jìn)行了“封殺”，同時(shí)對(duì)通道業(yè)務(wù)本身的權(quán)利和義務(wù)作出明確規(guī)范。

　　證監(jiān)會(huì)表示，部分子公司的運(yùn)營(yíng)管理有待加強(qiáng)，治理結(jié)構(gòu)及激勵(lì)約束機(jī)制不盡合理，通道類業(yè)務(wù)風(fēng)控不嚴(yán)，業(yè)務(wù)規(guī)范與風(fēng)險(xiǎn)管理制度有待進(jìn)一步完善。

　　也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)對(duì)通道業(yè)務(wù)監(jiān)管并非完全限制或禁止，態(tài)度有些“曖昧”，還留下了“一對(duì)一通道業(yè)務(wù)”這個(gè)口子。即在上述合作中，銀行可以發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，購(gòu)買子公司的一對(duì)一產(chǎn)品，責(zé)任由子公司轉(zhuǎn)移到銀行。

　　不過總體看來，證監(jiān)會(huì)并不鼓勵(lì)基金子公司發(fā)展通道業(yè)務(wù)，證監(jiān)會(huì)還暫緩審核了成立不滿1年或者管理公募規(guī)模低于50億元的基金公司旗下子公司的申請(qǐng)。

　　這種通道業(yè)務(wù)的制度套利與資產(chǎn)管理公司發(fā)揮主動(dòng)管理能力進(jìn)行多樣化投資的本職明顯背道而馳。

　　而信托、券商、基金子公司三足鼎立，基金子公司”優(yōu)勢(shì)”顯而易見。

　　證監(jiān)會(huì)允許基金子公司投資于金融市場(chǎng)之外的非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)、債權(quán)、其他財(cái)產(chǎn)權(quán)或被允許的資產(chǎn)?！跋啾热虂碚f，目前基金子公司的業(yè)務(wù)范圍更廣，業(yè)務(wù)模式基本和信托公司差不多?！币晃恢行托磐泄镜呢?fù)責(zé)人表示。在信托業(yè)內(nèi)甚至認(rèn)為，給基金子公司放權(quán)，實(shí)質(zhì)上就是增發(fā)信托牌照。

　　這還不算完。與信托公司相比，雖有上述“通知”，但基金子公司所受的監(jiān)管依然相對(duì)寬容，且無資本金的限制，還具有靈活、低廉、資金到位更為及時(shí)的優(yōu)點(diǎn)，對(duì)一些類似房地產(chǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域融資業(yè)務(wù)已然形成分流。

　　目前基金子公司的主動(dòng)型業(yè)務(wù)主要集中在房地產(chǎn)融資和與政府合作的基建類項(xiàng)目上，金元惠理、財(cái)通、萬(wàn)家、匯添富等基金子公司在主動(dòng)管理業(yè)務(wù)上發(fā)展較快，但規(guī)模最多百億，與招商財(cái)富7000億元的規(guī)模相比不在一個(gè)量級(jí)。

　　在主動(dòng)管理業(yè)務(wù)上，基金子公司也承受著風(fēng)險(xiǎn)。

　　“一些二三線房地產(chǎn)的業(yè)務(wù)，我們不能做，他們卻能做。”上述負(fù)責(zé)人透露，因?yàn)榛鹱庸静⒉粨?dān)心窗口指導(dǎo)和事前審批，所以自己經(jīng)常將一些信托公司“不過關(guān)”的業(yè)務(wù)介紹給相識(shí)的基金子公司。不過，他也坦承，這些大多都是相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)。

　　“上述非標(biāo)轉(zhuǎn)表信基合作的暗箱對(duì)于信托而言其實(shí)還是存在風(fēng)險(xiǎn)，信托實(shí)質(zhì)上直接承擔(dān)了基金公司投資顧問行為過后的風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)利義務(wù)并不匹配。而且，對(duì)于基金子公司的行動(dòng)也不可控?！币晃恍磐泄臼紫L(fēng)控官表示，對(duì)于合作對(duì)手他們并不怎么放心，認(rèn)為基金子公司在風(fēng)控方面有明顯的缺失，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定沒有固定的標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)控人員配置較少、對(duì)投資項(xiàng)目的跟蹤控制也并不到位。

　　他確實(shí)聽說過基金子公司在招風(fēng)控，而且也會(huì)來信托公司挖角，不過他認(rèn)為在發(fā)展初期風(fēng)控與規(guī)模屬于天然矛盾，一旦風(fēng)控加強(qiáng)了，規(guī)模就會(huì)受到影響?！帮L(fēng)控的活說白了其實(shí)是個(gè)態(tài)度問題?！?/span>