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市場(chǎng)化是債市必由之路

文章來源：中國(guó)證券報(bào)       發(fā)布日期：2014-07-11 12:00:00    點(diǎn)擊：391次

    今年以來，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、企業(yè)融資成本較高、地方政府負(fù)債壓力難消的背景下，管理層在定向釋放流動(dòng)性支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、開辟各類融資渠道、降低社會(huì)融資成本等方面做出了多種努力。其中，債券市場(chǎng)作為近年來飛速發(fā)展的融資領(lǐng)域，發(fā)揮了日益重要的融資功能。
　　然而，長(zhǎng)期以來我國(guó)債券市場(chǎng)違約事件屈指可數(shù)、政府兜底成為所謂各方“共識(shí)”，各類債券、尤其是信用債的市場(chǎng)化定價(jià)，與成熟市場(chǎng)相去甚遠(yuǎn)。這不僅不利于各類投資者得到合理的風(fēng)險(xiǎn)收益，使得債券市場(chǎng)自身積累了難以量化的金融風(fēng)險(xiǎn)，也同樣不利于各類發(fā)債主體自身的負(fù)債約束。從這個(gè)意義上說，近期中證登、交易所等監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出的監(jiān)管新政，無疑有十分重大和深遠(yuǎn)的意義。
　　從發(fā)行方看，近年來伴隨直接融資大發(fā)展與債券市場(chǎng)大擴(kuò)容，當(dāng)前各類信用債發(fā)行門檻較以往已大大降低。例如，從城投債看，當(dāng)前城投債發(fā)行主體已全面擴(kuò)大至一般地級(jí)市乃至區(qū)縣級(jí)城投企業(yè)。諸如中小企業(yè)集合債、交易所非上市公司私募債等新型信用債推出，使更多資產(chǎn)規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的低等級(jí)發(fā)行主體，能以發(fā)行債券方式進(jìn)行直接融資。在此背景下，當(dāng)前信用債市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)顯然已大幅升高。
　　然而另一方面，從投資者角度而言，由于對(duì)于高收益的片面追求，大量風(fēng)險(xiǎn)敏感度較低的投資者對(duì)于中低評(píng)級(jí)信用債趨之若鶩，甚至大量低評(píng)級(jí)的信用債，因其相對(duì)較高的票息，一度在一二級(jí)市場(chǎng)遭遇“哄搶”。發(fā)債主體的融資成本未能得到有效的市場(chǎng)化定價(jià)，這不僅是社會(huì)資本的浪費(fèi)，同時(shí)也縱容了部分發(fā)債主體不受約束的融資沖動(dòng)。這不僅給債券市場(chǎng)自身積累了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，同樣也使得社會(huì)投資效率大幅下滑、出現(xiàn)扭曲，阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，加大了相關(guān)融資主體的負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　《關(guān)于2014年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)任務(wù)的意見》指出，要規(guī)范政府舉債融資制度，“開明渠，堵暗道”，建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機(jī)制，剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能。在該意見發(fā)布前后，多家城投平臺(tái)已經(jīng)踏上轉(zhuǎn)型之路，轉(zhuǎn)型為地方國(guó)有企業(yè)，逐步成為真正自負(fù)盈虧的市場(chǎng)主體。在此背景下，債券市場(chǎng)作為相關(guān)主體的重要融資渠道甚至是主要融資渠道，勢(shì)必要進(jìn)一步加快推進(jìn)市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步大幅增強(qiáng)市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平，促進(jìn)相關(guān)融資主體的轉(zhuǎn)型發(fā)展。
　　當(dāng)前，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、改革的大背景下，大量不規(guī)范的影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融及地方政府融資平臺(tái)等均面臨收縮、轉(zhuǎn)型多重壓力。作為我國(guó)金融系統(tǒng)十分重要的融資渠道，進(jìn)一步大力推進(jìn)債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的長(zhǎng)期健康發(fā)展具有重要意義。

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