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利率市場化步步驚心金融市場迎全新起點(diǎn)

文章來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)       發(fā)布日期：2015-10-26 02:34:19    點(diǎn)擊：325次

   央行上周五實(shí)施降息，并最終放開了僅有的存款利率上限管制，推動(dòng)金融市場進(jìn)入一個(gè)嶄新時(shí)代；降準(zhǔn)則屬意外之舉，因?yàn)樵谌嗣駧哦唐谫H值預(yù)期已經(jīng)降低且跨境資金流動(dòng)不會(huì)形成更大缺口之時(shí)，資產(chǎn)端擴(kuò)張乏力的銀行系統(tǒng)并不缺乏資金，降準(zhǔn)除抬高銀行系統(tǒng)超儲(chǔ)率外恐難有更大作為。不過央行坦承這是預(yù)備措施，著眼于未來，因?yàn)槲覀儫o法排除美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期重新抬頭的可能。
    對不確定性的擔(dān)心，使得本次利率市場化最終落地的時(shí)間窗口更顯珍貴。從今年的金融改革邏輯不難看出，利率匯率的市場化改革是人民幣成為國際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）籃子貨幣的前置要求。在利率市場化方面，全球市場的基本經(jīng)驗(yàn)顯示，抓住利率下行周期完成最后一躍，不利影響才能降至最低。如何在兩條主線之間取得平衡，頗為考驗(yàn)貨幣當(dāng)局的決策能力。
    上半年，央行在3月和5月連續(xù)出手，短時(shí)間內(nèi)即將存款利率浮動(dòng)上限從1.2倍推至1.5倍，奠定了最后一躍的基本框架。6月末的雙降慮及市場波動(dòng)，利率市場化舉措并未跟進(jìn)，但8月末市場情緒稍有平復(fù)，央行就推動(dòng)棋局更進(jìn)一步，放開了一年期以上存款利率的上限管制。若非彼時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期濃厚，導(dǎo)致跨境資金流動(dòng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，相信利率市場化的最后一步會(huì)更早到來。
    9月份美聯(lián)儲(chǔ)最終決定推遲加息，人民幣短期貶值壓力煙消云散，通縮持續(xù)亦使利率下行周期持續(xù)。從那時(shí)起，完成利率市場化最后一躍的內(nèi)外部條件逐步成熟，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后不久，這一長達(dá)十?dāng)?shù)年的改革進(jìn)程最終畫上了句號。
    與其他領(lǐng)域的要素價(jià)格改革一樣，利率市場化的目標(biāo)是要打破無效率部門占有大量資金的現(xiàn)狀，讓資金資源的配置更富有效率。很顯然，當(dāng)前的狀況不是終點(diǎn)，只是另一個(gè)新的起點(diǎn)。利率匯率改革與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革實(shí)際上互為左右手，是微觀領(lǐng)域中推動(dòng)轉(zhuǎn)型的兩個(gè)主要?jiǎng)恿?。而在宏觀領(lǐng)域，加入SDR和推動(dòng)“一帶一路”戰(zhàn)略，亦是希望在全球總需求不足的情況下創(chuàng)造需求以走出困境。如何在當(dāng)下的全球政治經(jīng)濟(jì)格局下進(jìn)一步推動(dòng)相關(guān)戰(zhàn)略，才是目前更為緊迫的任務(wù)。
    利率市場化之后，整個(gè)金融系統(tǒng)將面臨更多新的挑戰(zhàn)，其中最大的挑戰(zhàn)是后續(xù)怎樣去構(gòu)建并適應(yīng)一個(gè)新的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。從理論上講，放開存款利率管制，央行干預(yù)市場利率的主要機(jī)制就將從傳統(tǒng)的信貸存貸基準(zhǔn)利率切換至貨幣市場利率，回購利率也由此會(huì)成為市場新的利率基準(zhǔn)。但在當(dāng)前銀行貸款占社會(huì)融資比例不斷回升的情況下，這種一步到位的切換顯然并不現(xiàn)實(shí)，如何盡快過渡需要提上日程。
    央行在答記者問中給出了完整的過渡線路圖。一方面，現(xiàn)有的存貸基準(zhǔn)利率將在一段時(shí)間內(nèi)并行；另一方面，將加快進(jìn)一步理順從央行政策利率到各類市場基準(zhǔn)利率，從貨幣市場到債券市場再到信貸市場，進(jìn)而向其他市場利率乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道?？梢灶A(yù)見的是，更多新的貨幣政策工具還會(huì)源源不斷引入市場。讓我們做好應(yīng)接不暇的準(zhǔn)備吧。

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