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中國經(jīng)濟增速將重回8%

文章來源：國際金融報       發(fā)布日期：2015-09-28 10:15:32    點擊：291次

　 中國資本市場似乎從沒有像現(xiàn)在這樣成為全世界熱議的話題。今年以來，從股市波動到人民幣匯率貶值，中國的一舉一動都牽動著全球投資者的心。
　　而在獲得超高關注的背后，是中國經(jīng)濟已成長為全球第二大經(jīng)濟體的事實。如何理解中國經(jīng)濟未來的發(fā)展趨勢，是投資者們要解答的基本命題。
　　不過最近，這道題目的難度有所增加。在經(jīng)歷了長達30年的高速增長之后，中國經(jīng)濟增速已經(jīng)放緩至7%左右。中國經(jīng)濟放緩的主要原因是什么？未來中國經(jīng)濟還可能重回8%甚至兩位數(shù)的增長嗎？以及，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，中國資本市場中會發(fā)揮怎樣的作用？
　　針對這些問題，近期復旦大學經(jīng)濟學院教授張軍在出席由和訊網(wǎng)、博贏財富聯(lián)合主辦的“2015（上海）資產(chǎn)管理高峰論壇”時，給出了自己的思考。他表示，中國經(jīng)濟增長重回8%的速度將指日可待。
　　投資疲軟致下行
　　7%，這是中國經(jīng)濟增長的新速度。與過去幾年8%，甚至更早之前兩位數(shù)的增長相比，中國經(jīng)濟放緩是一個不爭的事實。但究竟該如何理解這一新變化，不同的經(jīng)濟學家卻給出了不同的答案。
　　簡單地來說，經(jīng)濟學家爭論的焦點在于，中國經(jīng)濟下行究竟是一個結構問題還是周期現(xiàn)象？如果是一個結構問題，那牽涉到中國經(jīng)濟未來究竟還有多少潛在增長率？如果是一個周期現(xiàn)象，那么該如何對癥下藥解決需求問題？只有對這一問題作出判斷，經(jīng)濟學家們才能開出自己的“藥方”。
　　而在張軍看來，中國經(jīng)濟的下行壓力與結構問題無關?！爸袊?jīng)濟處在7%、甚至更低的增長狀態(tài)，不大可能是由結構問題造成的，更主要的是需求方或者是商業(yè)周期的問題?！痹谘葜v一開始，張軍就給出了清晰的觀點。
　　張軍告訴記者，自己研究了中國人均收入與發(fā)達國家人均收入之間的差距，從而推測出中國經(jīng)濟的潛在增長水平?！叭绻凑諊H美元計算的話，這些年中國的潛在增長水平都在8%左右，然后逐步下降到7%、6%，20年之后只有5%多一點。潛在增長水平隨著時間推移會逐步下降，這符合經(jīng)濟收斂的規(guī)律——起點低的時候跑得快，起點高就會慢下來?！睆堒娊忉尩馈?/span>
　　張軍認為，隨著中國人均收入水平越來越接近發(fā)達國家水平，中國經(jīng)濟的潛在增長水平會逐漸下降，“這一點是毫無疑問的”。但張軍同時強調(diào)，這是一個長期的過程，并不能解釋中國經(jīng)濟近期出現(xiàn)的下行壓力。
　　因此，在張軍看來，中國經(jīng)濟放緩的真實原因是投資需求的下降。目前，我國投資占GDP比重高達50%。在消費和貿(mào)易增長保持平穩(wěn)的情況下，一旦投資增長率大幅下降，則GDP增長也會持續(xù)下滑。
　　張軍進一步分析指出，今年上半年，固定資產(chǎn)投資同比增長11.4%，增速比一季度回落2.1個百分點。而在正常年份這一數(shù)據(jù)都在25%左右?！皬?5%下降到11%，這意味著投資沒法托起超過5%以上的GDP增長。這是典型投資需求萎縮導致GDP增長下降的現(xiàn)象?！?/span>
　　調(diào)結構
　　那么，為何在短期之內(nèi)中國投資需求出現(xiàn)大幅回落？又有何解決之道呢？
　　對此，張軍仔細分析了投資中的三大領域——房地產(chǎn)投資、基礎設施投資以及制造業(yè)投資所面臨的問題。他指出，前兩者投資需求疲軟的原因，是因為前期投資過多，目前仍處于調(diào)整期，因此不可能形成新的投資需求。
　　“2008年，我國出臺了一系列的刺激政策。此后兩年，每年新增信貸占當年比重超過40%。即使在2011年宏觀調(diào)控之后，每年依然維持35%以上的信貸擴張。這些刺激政策形成了過度的投資，導致今天的投資需求，特別是涉及基礎設施和房地產(chǎn)的投資，不能在短期內(nèi)迅速拉升。”張軍解釋道。
　　而制造業(yè)投資所面臨的問題則更為復雜。張軍指出，自2006年以來，制造業(yè)的勞動力結構一直在發(fā)生變化，即技能勞動力的比例在大幅上升，這也意味著制造業(yè)必須支付更高的人力成本才能留住員工。
　　在這一過程中，越來越多低附加值的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)因為人力成本增加而舉步維艱。而更多的勞動力則進入高端服務業(yè)，這也是為何服務業(yè)占GDP的比重擴張迅速的原因。
　　張軍認為，這顯示了中國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的過程。“在過去30年中，大量的非技能勞動力離開了農(nóng)村，進入制造業(yè)。制造業(yè)也吸納了大量的物質(zhì)資本積累。但是現(xiàn)在越來越多的技能勞動力向附加值率較高的服務業(yè)大規(guī)模轉(zhuǎn)移。”
　　這個過程剛剛開始，中國不可能在未來5年將制造業(yè)大量地轉(zhuǎn)移出去，我相信制造業(yè)還會保留比較高的份額，但是相對于2006年的份額已經(jīng)大幅度下降了，這為服務業(yè)的擴張?zhí)峁┝艘粋€巨大的空間。
　　但這并不是一個一蹴而就的過程。張軍認為，短期之內(nèi)中國制造業(yè)占GDP比重還會保持比較高的份額，但與2006年的峰值相比，制造業(yè)的份額已經(jīng)大幅下降，這也為服務業(yè)的擴張?zhí)峁┝丝臻g?！霸谖磥韼啄?，制造業(yè)投資不會很快復蘇?！睆堒娭赋?。
　　張軍認為，這是中國經(jīng)濟所面臨著的一個巨大挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)不僅來源于短期經(jīng)濟下行的風險，更是來源于中國經(jīng)濟能否成功轉(zhuǎn)型，進入更高的發(fā)展階段。
　　“西方主流媒體質(zhì)疑中國政府治理經(jīng)濟的能力。但真實的情況是，我們主動放棄了治理投資需求的工具。不然早在兩年前，政府就應該采取大規(guī)模的經(jīng)濟刺激。讓經(jīng)濟增長維持在7.5%-8%之間，通過樹立信心使經(jīng)濟回到繁榮的軌道，從而消化之前的過度投資，并創(chuàng)造新的投資需求?！?/span>
　　但是，這一方法并非沒有使用過。在1999年中國經(jīng)濟出現(xiàn)收縮跡象時，當時的政府就采取了類似擴大需求吸收過剩產(chǎn)能的辦法。張軍指出，目前政府希望中國經(jīng)濟經(jīng)歷幾年痛苦的調(diào)整和轉(zhuǎn)型，能夠進入更高的發(fā)展階段，而不是原地踏步，“這是在倒逼經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型”。
　　資本市場將繁榮
　　可以預見的是，未來中國經(jīng)濟將出現(xiàn)巨大的轉(zhuǎn)型。在這一過程中，資本市場將迎來新一輪的繁榮期。
　　“中國經(jīng)濟未來的轉(zhuǎn)型乃至于轉(zhuǎn)型后的經(jīng)濟增長，最重要的推動因素將不再表現(xiàn)為物質(zhì)資本，而是人力資本。在這一過程中，每個人力資本創(chuàng)造的附加值越來越高，需要有更高的回報率，這些回報率需要資本市場的支持。”張軍認為，早期制造業(yè)可以利用基礎設施進行間接融資，而現(xiàn)在要靠資本市場分攤融資成本，這對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型尤為重要。
　　而經(jīng)濟轉(zhuǎn)型也會給資本市場帶來一段較長時期的繁榮期。如果參考日本和東亞經(jīng)濟崛起的歷史，這一繁榮期的時間大概是十年。
　　“日本的轉(zhuǎn)型期在1973到1983年。1973年中東戰(zhàn)爭導致石油危機，制造業(yè)成本升高，日本公司大量外遷，國內(nèi)一些新興產(chǎn)業(yè)逐步崛起。在那一時期，日本資本市場維持了長達十多年的繁榮，支持日本經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型?！睆堒姳硎荆Y本市場和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是相互促進的，只要經(jīng)濟轉(zhuǎn)型可以持續(xù)進行，資本市場繁榮的基礎就有保障。
　　張軍認為，近期資本市場出現(xiàn)的波動在很大程度上反映了大家對中國經(jīng)濟信心的缺失。但他強調(diào)，要從更長遠的角度理解中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，而不僅僅只看到眼前的波動。
　　張軍表示，如今無需對中國經(jīng)濟過度悲觀?！爸袊娜司Y本存量只有美國的1/10。我們現(xiàn)在遇到的問題，只是因為前兩年投資過度導致需求下降，而這需要時間來消化。從這個意義上講，轉(zhuǎn)型才剛剛開始，不是一個終結。”
　　“只要我們有信心，我認為中國經(jīng)濟迎來下一輪的繁榮和回到接近8%的增長，時間其實并不會太長?！睆堒娬f。

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