實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開資本市場

文章來源：中國青年報(bào)       發(fā)布日期：2015-05-25 12:00:00    點(diǎn)擊：309次

      ■ 一系列深化改革的重大措施陸續(xù)出臺，為股市的巨量快步上行提供了肥沃的土壤。

　　這些改革舉措，著眼于中國經(jīng)濟(jì)深層次的結(jié)構(gòu)調(diào)整，夯實(shí)和增強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持久動力；既盤活了經(jīng)濟(jì)存量，也增添了新的動能。

　　2014年下半年以來，中國股市給世人留下了極其深刻的印象。短短幾個(gè)月的時(shí)間，上證綜指從2200多點(diǎn)起步，然后不斷價(jià)量齊揚(yáng)，去年年底已穩(wěn)占3000點(diǎn)，至今又更上一層樓，占上4000多點(diǎn)，其成交量與漲幅都居世界前列。

　　7年前，中國股市也曾輝煌地突破6000點(diǎn)大關(guān)，但此后，受到國際金融危機(jī)的影響，股市的結(jié)構(gòu)性問題凸顯出來，導(dǎo)致股市一路下滑，熊市漫漫。這一輪股市的火爆行情，一掃多年來股市的萎靡不振，讓股民的信心又膨脹起來，股市又成為萬目矚目的話題，更有大量新股民加入到投資股市的大軍中。經(jīng)歷了長達(dá)7年的熊市后，大多數(shù)股票的價(jià)格被長期低估，存在著合理的上漲空間。就長期而言，過高或過低的股票價(jià)格必然要回歸于其內(nèi)存價(jià)值。因此，此輪股市的牛市行情，更多的是對過去股價(jià)低估的修復(fù)。

　　利用資本市場搞活實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　一直以來，中國股市漲也好，跌也好，似乎都與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)不搭界，甚至呈現(xiàn)相反的走勢。2008年金融危機(jī)后，中國實(shí)施了大規(guī)模的刺激性經(jīng)濟(jì)政策，當(dāng)時(shí)的確起到了拉動經(jīng)濟(jì)增長的作用，相較于深受危機(jī)重創(chuàng)的美日歐經(jīng)濟(jì)體，中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)算得上可圈可點(diǎn)，但股市的走勢卻不能令人滿意。譬如，2011年中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了9.2%的較高增速，大大超過世界主要經(jīng)濟(jì)體的增速，但上證綜指下跌了21.7%，深證綜指下跌了32.9%，與當(dāng)時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形成強(qiáng)烈反差。而今，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然不減，經(jīng)濟(jì)增速已大不如昔，但股市卻異常火爆，股指連攀新高。這好像意味著，股市的走勢與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)是兩條平行線，互不影響。

　　短期的觀察興許會有這樣的結(jié)論，但如果從一個(gè)更長期的視角去看，股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間，不可避免地存在彼此互動的關(guān)系。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)決定了股市的基本面，同時(shí)，股市的健康運(yùn)行，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有支撐作用。今年一季度GDP同比增長7.0%，為6年來最低，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然比較大。支撐經(jīng)濟(jì)增長的一些傳統(tǒng)力量正在消退，而一些新興力量盡管在成長，但還沒有銜接到位，在新舊力量交替之際，就需要股市發(fā)揮對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐作用。中國經(jīng)濟(jì)在強(qiáng)調(diào)改善供給的同時(shí)，仍需關(guān)注如何擴(kuò)大需求的問題。一個(gè)繁榮壯大的股市，對擴(kuò)大需求可助一臂之力，而且還能夠提振市場信心，增加向好預(yù)期。

　　股票價(jià)格的上漲，可給投資者帶來財(cái)富效應(yīng)。股票盡管是虛擬資產(chǎn)，但都會被投資者視為其財(cái)富的一部分。其價(jià)格上漲，不論是否變現(xiàn)，都能給投資者帶來增加財(cái)富之感，相應(yīng)地也就增加了他們的可支配收入。一般而言，收入決定消費(fèi)，當(dāng)股票價(jià)格上漲導(dǎo)致收入增加時(shí)，股票持有者自然會傾向于增加消費(fèi)，以提高自己的生活質(zhì)量。另一方面，正如巴菲特所言，股市整體表現(xiàn)長期來說是與經(jīng)濟(jì)整體增長性相關(guān)的。因此，股市繁榮也就預(yù)示著經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有向好的趨勢。在消費(fèi)的決定因素中，人們對未來收入的預(yù)期也很重要。經(jīng)濟(jì)發(fā)展將趨好，會讓人們對未來收入的預(yù)期保持樂觀。在此情形下，以未來收入增加的預(yù)期為前提，人們也會增加消費(fèi)。即，股票價(jià)格上漲，提升了收入預(yù)期，進(jìn)而可增加消費(fèi)。故而，無論是當(dāng)期收入，還是預(yù)期收入，股市繁榮所帶來的金融資產(chǎn)價(jià)格的上揚(yáng)，都會擴(kuò)大居民消費(fèi)。

　　股市也會影響到企業(yè)的投資行為。當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，正常情況下會有助于企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模，反之則亦然。對股票價(jià)格與企業(yè)投資之間的關(guān)系，著名的托賓Q理論給出了很好的解釋。該理論認(rèn)為，股票價(jià)格會影響到資本成本，資本成本又會對投資產(chǎn)生影響。在股票價(jià)格升高的情況下，Q值就會變大，表示企業(yè)通過發(fā)行股票，可籌得更多的資金，并將這些資金用于購買新的投資品，從而擴(kuò)大企業(yè)的投資規(guī)模。我們知道，投資歷來是拉動經(jīng)濟(jì)增長的主動力，經(jīng)濟(jì)景氣不足時(shí)，擴(kuò)大投資規(guī)模往往可收到立竿見影的效果。股市的主要功能在于為企業(yè)籌資，有利于企業(yè)更便捷地籌措到資金，能一定程度上滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的資金需求。

　　近年來，像美國、德國等國家，其股市也都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。其中的一個(gè)原因是這些國家也是采取以資金注入股市的做法，意在通過活絡(luò)股市來推動經(jīng)濟(jì)增長。股票作為虛擬資產(chǎn)的一種，其價(jià)格上升，不僅可以讓居民和企業(yè)所擁有的財(cái)富增加，而且提高了他們獲得信貸資金的可能性，刺激間接融資需求，將最終導(dǎo)致消費(fèi)與投資增加，拉動經(jīng)濟(jì)增長。在這一過程中，常常通過金融加速器效應(yīng)，將影響進(jìn)一步放大，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷擴(kuò)張。

　　促進(jìn)資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展

　　央行行長周小川在今年全國兩會記者會上提出，資金進(jìn)入股市也是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這是管理層首次明確股市對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有積極作用，與前期各界對中國股市的觀感有著明顯的不同。所以，此言一出，立即引起市場的極大反響，甚至許多人認(rèn)為，中國股市迎來了真正的春天，新一輪的牛市正在發(fā)酵。

　　應(yīng)該看到，去年下半年以來股市的啟動，與大的政策環(huán)境是分不開的?？傮w上，面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，貨幣政策偏向?qū)捤刹僮?，管理層釋放了不少流動性，吸引了大量增量資金進(jìn)入股市。2014年11月下旬，央行宣布兩年多來的首度降息，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。此后，股市開始加速啟動，價(jià)量都有明顯的上揚(yáng)。今年2月5日，央行全面調(diào)降存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，這是央行在時(shí)隔3年后再度出手。接著，3月1日央行再次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。這些貨幣寬松政策的操作，激活了沉悶許久的中國股市。

　　更重要的是，一系列深化改革的重大措施陸續(xù)出臺，為股市的巨量快步上行提供了肥沃的土壤。比如，讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用，新一輪國企改革已拉開序幕，財(cái)稅體制改革在穩(wěn)步推進(jìn)，金融改革將進(jìn)一步推進(jìn)利率的市場化，自貿(mào)區(qū)從上海擴(kuò)大到廣東、天津和福建，“中國制造2025”行動規(guī)劃即將推出，以及“一帶一路”、滬港通、亞太區(qū)域一體化、亞投行和金磚銀行等眾多重大措施的實(shí)施。這些改革舉措，著眼于中國經(jīng)濟(jì)深層次的結(jié)構(gòu)調(diào)整，夯實(shí)和增強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持久動力；既盤活了經(jīng)濟(jì)存量，也增添了新的動能。改革紅利的不斷釋出，擴(kuò)展了投資者的想象空間，使股市熱點(diǎn)此起彼伏，成為本輪牛市行情的重要催化劑，也是股市持續(xù)走強(qiáng)的可靠推動力。

　　當(dāng)然，在這新一輪牛市行情中，也不排除有一定的資金“脫實(shí)入虛”，專為炒作股市而來。不過，看問題要看主流、看大方向，不能因此就否認(rèn)股市對發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極作用，但同時(shí)，要使這種積極作用得以長期發(fā)揮，還需在維護(hù)股市健康運(yùn)行上多下工夫，進(jìn)一步推進(jìn)資本市場的自身改革。

　　一是盡快實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革。黨的十八屆三中全會首次明確提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制”，股票發(fā)行注冊制改革已連續(xù)兩年進(jìn)入兩會的政府工作報(bào)告。股票發(fā)行由核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變，形成市場化的上市機(jī)制安排，將顯著減少政府對股市的行政干預(yù)，為企業(yè)融資開辟更加便捷的通道。隨著《證券法》修訂草案在今年提交人大審議，股票發(fā)行注冊制改革有望今年下半年落地。藉此，虛擬經(jīng)濟(jì)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度將大大提高。

　　二是鼓勵長期資金投資股市。以養(yǎng)老基金、住房公積金、社?；鸬葹榇淼拈L期資金，其規(guī)模龐大的優(yōu)勢可成為股市的穩(wěn)定力量，既能夠壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，改變股市散戶多、炒作多的現(xiàn)狀，有效避免股市的大起大落，使股市從短期逐利向長期投資轉(zhuǎn)化，也能由此實(shí)現(xiàn)這些長期資金的保值增值。

　　三是切實(shí)保護(hù)投資者的利益。讓過去牛短熊長的情景不再重現(xiàn)，其中很重要的保證是管理層要加強(qiáng)市場監(jiān)管，維護(hù)市場秩序，嚴(yán)格落實(shí)退市制度，督促上市公司改善治理，加強(qiáng)信息披露，完善分紅制度，這樣才能讓投資者對股市的長期健康運(yùn)行充滿信心，使中國股市成為虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性互動的重要載體。