創(chuàng)新謀變 四信托高管解析2015新常態(tài)

文章來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)       發(fā)布日期：2015-02-27 12:00:00    點(diǎn)擊：199次

     編者按：對(duì)于信托公司來(lái)講，2014年既是兌付壓力空前巨大的一年，更是在壓力下邁出創(chuàng)新步伐最遠(yuǎn)的一年。2015年，壓在信托公司肩上轉(zhuǎn)型和防控風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)子依然沉重，如何順應(yīng)監(jiān)管政策以及市場(chǎng)的變化，在日益加劇的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中創(chuàng)新謀變，趟出符合2015年市場(chǎng)需求的道路，是信托公司必須正視的課題。

　　為此，《證券日?qǐng)?bào)》特別邀請(qǐng)了四家信托公司不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的負(fù)責(zé)人，就行業(yè)關(guān)注的財(cái)富管理、打破剛性兌付、資產(chǎn)證券化等熱點(diǎn)在新一年的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了探討。

　　嘉賓：外貿(mào)信托副總經(jīng)理齊斌 興業(yè)信托總裁助理葉立

　　中泰信托董事長(zhǎng)吳慶斌 中鐵信托副總經(jīng)理兼董秘陳赤

　　(排名以嘉賓所在公司拼音的首字母為序)

　　外貿(mào)信托副總經(jīng)理齊斌：

　　四路徑搭建財(cái)富管理新格局

　　我國(guó)信托行業(yè)結(jié)束了自2008年以來(lái)的大幅增長(zhǎng)勢(shì)頭，信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模于2014年呈現(xiàn)了大幅下降的趨勢(shì)。2014年信托行業(yè)固定收益類集合信托產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模約為4400億元，較去年下降8.75%。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行、混業(yè)經(jīng)營(yíng)加劇、利率市場(chǎng)化加速和信托行業(yè)制度紅利逐步消失等因素都給信托行業(yè)帶來(lái)了較大的沖擊，信托行業(yè)可投資的資產(chǎn)類型減少。然而，伴隨信托行業(yè)的發(fā)展而不斷增加的高凈值人群，其投資需求呈現(xiàn)出急劇增長(zhǎng)的勢(shì)頭。信托產(chǎn)品出現(xiàn)了供不應(yīng)求的狀況。在內(nèi)外多重因素的作用下，信托公司的財(cái)富管理業(yè)務(wù)走到了發(fā)展變革的十字路口。

　　信托行業(yè)面臨新挑戰(zhàn)

　　2014年信托行業(yè)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

　　一是信托行業(yè)制度紅利逐步消失，混業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。在泛資管時(shí)代，隨著基金公司、證券公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開展類似業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)的信托公司業(yè)務(wù)正在受到來(lái)自這些金融機(jī)構(gòu)的沖擊，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　二是宏觀經(jīng)濟(jì)下行與利率市場(chǎng)化，信托產(chǎn)品可投資產(chǎn)大幅減少。經(jīng)過(guò)30余年的高速發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步由高速向中速區(qū)間回落。利率市場(chǎng)化也逐步削減信托行業(yè)的利潤(rùn)空間。受以上種種因素影響，作為信托公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品的固定收益類集合信托產(chǎn)品正在不斷收縮，具體表現(xiàn)為收益率下降和可供選擇產(chǎn)品數(shù)量減少。

　　三是兌付風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，剛性兌付正逐步被打破。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展格局面臨深度調(diào)整的背景下，信托公司正逐步走向分化?！爸挥械韧顺钡臅r(shí)候才會(huì)知道誰(shuí)在裸泳”，信托公司將在這波兌付高峰的浪潮中逐步差異化。這也將是信托公司回歸“受人之托、代人理財(cái)”的財(cái)富管理本源業(yè)務(wù)的重要轉(zhuǎn)型機(jī)遇之一。

　　四是高凈值人群理財(cái)需求日益增長(zhǎng)，以及財(cái)富管理需求日益多元化。在信托公司產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模不斷減少的現(xiàn)狀下，高凈值財(cái)富人群財(cái)富管理的需求卻在日益增長(zhǎng)，信托公司出現(xiàn)產(chǎn)品供不應(yīng)求的情況。未來(lái)中國(guó)私人財(cái)富仍將保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并有望實(shí)現(xiàn)有史以來(lái)私人財(cái)富的最大增幅。高凈值人群的迅速增長(zhǎng)，直接催生出日益增長(zhǎng)的財(cái)富管理需求。在增量的同時(shí)，財(cái)富管理需求也從簡(jiǎn)單的財(cái)富增值服務(wù)逐步過(guò)渡到以資產(chǎn)配置和財(cái)富傳承為主要目的的專業(yè)化財(cái)富管理服務(wù)，并衍生出對(duì)子女教育、投資收藏、另類投資等方面的需求。

　　開創(chuàng)財(cái)富管理新格局

　　受到上述幾個(gè)方面的影響，信托公司剛剛起步的財(cái)富管理業(yè)務(wù)被迫面臨以下轉(zhuǎn)型和調(diào)整。

　　首先，從融資需求帶動(dòng)的財(cái)富管理向客戶需求驅(qū)動(dòng)的財(cái)富管理進(jìn)行轉(zhuǎn)型。信托公司過(guò)去的財(cái)富管理業(yè)務(wù)是以融資需求帶動(dòng)的高收益信托理財(cái)產(chǎn)品銷售。隨著高凈值客戶對(duì)財(cái)富管理需求的日益多元化，信托公司升級(jí)版的財(cái)富管理將轉(zhuǎn)變?yōu)橛煽蛻粜枨篁?qū)動(dòng)，為客戶提供資產(chǎn)配置、財(cái)富傳承服務(wù)的綜合財(cái)富管理服務(wù)。

　　其次，從信托產(chǎn)品銷售向產(chǎn)品配置及多元化財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。應(yīng)對(duì)新形勢(shì)下的信托行業(yè)特點(diǎn)，信托公司需要提升多項(xiàng)財(cái)富管理能力。信托公司需要豐富現(xiàn)有產(chǎn)品類型、開放財(cái)富管理平臺(tái)、提升投資能力、提供更精細(xì)的財(cái)富管理服務(wù)、培養(yǎng)專業(yè)化的人才隊(duì)伍。為滿足高凈值客戶日益增長(zhǎng)的財(cái)富管理需求，從信托產(chǎn)品的銷售轉(zhuǎn)向提供更多元化的產(chǎn)品配置與財(cái)富管理服務(wù)。

　　再次，豐富現(xiàn)有產(chǎn)品類型，產(chǎn)品“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。產(chǎn)品和平臺(tái)的升級(jí)，需要信托公司在產(chǎn)品配置方面，建設(shè)成為固定收益產(chǎn)品加浮動(dòng)收益產(chǎn)品、內(nèi)部產(chǎn)品加外部產(chǎn)品、境內(nèi)產(chǎn)品加境外產(chǎn)品的綜合資產(chǎn)配置平臺(tái)。同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的增多，以及非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的逐步減少，也即“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”，將是信托行業(yè)的大趨勢(shì)。

　　最后，面向國(guó)際，見(jiàn)賢思齊。學(xué)習(xí)國(guó)際領(lǐng)先資產(chǎn)管理公司經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)國(guó)際上先進(jìn)的管理模式與經(jīng)營(yíng)理念，實(shí)現(xiàn)國(guó)際化發(fā)展也是中國(guó)段財(cái)富管理的未來(lái)之路。

　　在信托行業(yè)的現(xiàn)有格局下，外貿(mào)信托五行財(cái)富提出由“財(cái)富管理1.0”向“財(cái)富管理2.0”轉(zhuǎn)型的升級(jí)路徑，打造基于資產(chǎn)配置、財(cái)富傳承的財(cái)富管理平臺(tái)，以豐富的產(chǎn)品、專業(yè)的服務(wù)為客戶實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值。在資產(chǎn)配置領(lǐng)域，將搭建全市場(chǎng)、全環(huán)境、全維度的一站式資產(chǎn)配置服務(wù)平臺(tái)，將產(chǎn)品拓展至多領(lǐng)域、多市場(chǎng)，以豐富的產(chǎn)品線，滿足客戶不同投資需求。在財(cái)富傳承方面，將開展家族信托業(yè)務(wù)，滿足超高凈值客戶財(cái)富傳承需求。五行財(cái)富也將對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)外標(biāo)桿財(cái)富機(jī)構(gòu)，不斷升級(jí)服務(wù)內(nèi)涵，并在健康關(guān)懷、子女教育、投資收藏、高端運(yùn)動(dòng)等多方面為客戶提供增值服務(wù)。

　　泛資管時(shí)代給為各金融機(jī)構(gòu)財(cái)富管理競(jìng)爭(zhēng)拉開了序幕，中國(guó)未來(lái)的財(cái)富管理行業(yè)將是一片深藍(lán)色的海洋，充滿希望。

　　興業(yè)信托總裁助理葉立:

　　參與信貸資產(chǎn)證券化應(yīng)從“增量到增值”

　　歷經(jīng)九年的積淀(2005-2013年)，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在2014年走到了資管業(yè)務(wù)舞臺(tái)的中央，城商行、農(nóng)商行、外資銀行、金融租賃公司競(jìng)相加入，而信用卡、金融租賃資產(chǎn)、汽車貸款、住房按揭貸款成為了對(duì)公貸款外的新的主角。

　　如果說(shuō)備案制的實(shí)施為信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展消除了最后一個(gè)障礙，循環(huán)池結(jié)構(gòu)的突破、發(fā)起機(jī)構(gòu)自持比例的放松、批量抵質(zhì)押變更登記問(wèn)題的解決，都為信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新提供了靈感的源泉。帶來(lái)的結(jié)果是2014年我國(guó)發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品67只，合計(jì)總金額2827.76億元，遠(yuǎn)超過(guò)前九年試點(diǎn)發(fā)行規(guī)模之和。信貸資產(chǎn)證券化由此成為信托公司業(yè)務(wù)板塊設(shè)計(jì)的重要一環(huán)，包含了推動(dòng)信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的嚴(yán)肅命題，也讓我們從2015年伊始，重新審視信貸資產(chǎn)證券化這一仍舊新鮮的成熟業(yè)務(wù)，并多了幾分希冀。

　　資產(chǎn)證券化

　　發(fā)展空間謹(jǐn)慎樂(lè)觀

　　不可否認(rèn)，信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展面臨的困難依然存在。其一，商業(yè)銀行等發(fā)起機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的內(nèi)生動(dòng)力不足，嚴(yán)格的資產(chǎn)篩選條件降低了信貸資產(chǎn)證券化在發(fā)行成本和效率方面的優(yōu)勢(shì)，中小型商業(yè)銀行實(shí)際開展此類業(yè)務(wù)難度較大。其二，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足一定程度上扭曲了市場(chǎng)的供需平衡關(guān)系，市場(chǎng)寬度及深度的不足導(dǎo)致無(wú)法構(gòu)建合理的資產(chǎn)支持證券估值和定價(jià)機(jī)制。其三，現(xiàn)階段我國(guó)尚未制定專門的資產(chǎn)證券化規(guī)范性法律法規(guī)，機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、市場(chǎng)化運(yùn)作、證券流通管理尚無(wú)明確的法律依據(jù)。針對(duì)租賃資產(chǎn)增值稅處理、證券評(píng)級(jí)以及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移評(píng)價(jià)和認(rèn)定等操作問(wèn)題也缺少清晰的規(guī)則。

　　借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展空間持有謹(jǐn)慎的樂(lè)觀。首先，信貸資產(chǎn)證券化比例的提高是金融體系發(fā)展的大趨勢(shì)。截至2014年年底，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化比例僅為0.39%，遠(yuǎn)低于美國(guó)同期發(fā)展水平。其次，未來(lái)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式將從資產(chǎn)持有向資產(chǎn)交易、從重資產(chǎn)到輕資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)型，有望使得“信貸投放-證券化后出售-再投放”成為成熟穩(wěn)定且可持續(xù)的經(jīng)營(yíng)模式，存量資產(chǎn)出售流轉(zhuǎn)的需求將逐步提高，帶來(lái)商業(yè)銀行內(nèi)生需求的支持。最后，資產(chǎn)證券化固有的通過(guò)提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升資本回報(bào)率(ROE)及緩解資本金壓力的價(jià)值，在存貸息差縮小及杠桿率無(wú)法持續(xù)加大的背景下將進(jìn)一步體現(xiàn)，銀行使用資產(chǎn)證券化工具的頻率將大大提高。

　　未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

　　應(yīng)發(fā)揮主動(dòng)管理職能

　　在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)大發(fā)展的背景下，對(duì)信托公司而言，未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將集中在項(xiàng)目后期管理能力、項(xiàng)目運(yùn)作效率、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力以及協(xié)助銷售能力等方面。信托公司仍應(yīng)堅(jiān)守信貸資產(chǎn)證券化的法定受托機(jī)構(gòu)定位，并著力發(fā)揮主動(dòng)管理職能，提高資產(chǎn)篩選、現(xiàn)金流建模、證券分層設(shè)計(jì)、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品營(yíng)銷路演等核心技術(shù)環(huán)節(jié)的參與度，改變信托公司在信貸資產(chǎn)證券化中的通道角色，提高業(yè)務(wù)附加值。

　　在業(yè)務(wù)發(fā)展方向上，從國(guó)家宏觀調(diào)控政策導(dǎo)向、商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)以及市場(chǎng)規(guī)模潛力來(lái)看，可考慮借鑒國(guó)外市場(chǎng)主信托、循環(huán)購(gòu)買等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)安排，開展商業(yè)銀行住房按揭、信用卡資產(chǎn)的證券化;選取優(yōu)質(zhì)涉房資產(chǎn)以及商業(yè)物業(yè)開展準(zhǔn)REITs業(yè)務(wù);積極推動(dòng)租賃資產(chǎn)、小額貸款資產(chǎn)以及不良資產(chǎn)證券化;嘗試債券等固定收益產(chǎn)品的證券化;逐步介入合成型證券化、再證券化等復(fù)雜領(lǐng)域。

　　以興業(yè)信托為例，目前已將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)定位為一項(xiàng)戰(zhàn)略性基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，在業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中，一方面注重市場(chǎng)營(yíng)銷拓展，充分發(fā)揮銀行系信托公司的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，了解和掌握不同機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展需求，有針對(duì)性地與其開展相應(yīng)的業(yè)務(wù)。另一方面，從制度建設(shè)、流程構(gòu)架、團(tuán)隊(duì)建設(shè)入手，努力提高資產(chǎn)證券化服務(wù)的能力，著力提高市場(chǎng)影響力和業(yè)務(wù)規(guī)模，挖掘后發(fā)優(yōu)勢(shì)。自2012年末獲得特定目的受托機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)資格以來(lái)，興業(yè)信托開展的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)總規(guī)模超過(guò)160億元，合作對(duì)手既有股份制銀行也有城商行和外資商業(yè)銀行。在細(xì)分業(yè)務(wù)類型方面，力求多元化發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型基本涵蓋了目前國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的熱點(diǎn)領(lǐng)域，并力爭(zhēng)在2015年將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展為具有戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

　　中泰信托董事長(zhǎng)吳慶斌：

　　讓市場(chǎng)化定價(jià)逐步打破剛性兌付

　　剛性兌付現(xiàn)象的演化過(guò)程，是信托公司、投資者與監(jiān)管部門三者之間博弈的結(jié)果，既取決于不同主題在特定經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期基于自身對(duì)違約現(xiàn)象的判斷及行為的選擇，也與所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、行業(yè)發(fā)展階段密切相關(guān)。

　　曾經(jīng)

　　以剛性兌付換取快速發(fā)展

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)，今年1月份 CPI持續(xù)下探并跌破1%的點(diǎn)位，同比僅漲0.8%，為近五年新低，而PPI則同比下降了4.3%，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總需求的下降已是確定的事實(shí)?？傂枨笙陆祵?dǎo)致企業(yè)的盈利能力下滑且投資意愿不足，而在“新常態(tài)”的背景下，出現(xiàn)“大水漫灌”型的財(cái)政政策與貨幣政策刺激的可能性微乎其微。

　　因此中長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將維持在中等水平，未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)將以較大概率體現(xiàn)為以下兩個(gè)特點(diǎn)：1. 低增速;2. 低通脹。而這樣的特點(diǎn)將使得過(guò)去信托公司以持有資產(chǎn)并通過(guò)資產(chǎn)增值獲利為主要投資導(dǎo)向的傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸弱化甚至?xí)D(zhuǎn)變?yōu)樽陨淼亩贪?，信托業(yè)的潛在違約率與實(shí)際違約率中樞都將抬升。

　　過(guò)去信托行業(yè)發(fā)生的故事，是在利率市場(chǎng)化程度不深、貨幣政策寬松與財(cái)政政策力度較大的背景下，通過(guò)承諾兌付高收益換取行業(yè)的快速發(fā)展與自身的業(yè)務(wù)收入增高。過(guò)去十年間，信托行業(yè)給了投資人“非風(fēng)險(xiǎn)-收益對(duì)稱”的回報(bào)，該回報(bào)僅次于房地產(chǎn)投資且?guī)缀鯖](méi)有風(fēng)險(xiǎn)，我們可將其稱為“以高收益換高增長(zhǎng)”的時(shí)代。但是當(dāng)前無(wú)論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是行業(yè)發(fā)展均已跨過(guò)了階段性頂部進(jìn)入調(diào)整周期，“以高收益換高增長(zhǎng)”的模式因?yàn)槊媾R巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口而不可持續(xù)，以往的高收益與高收入最終將不復(fù)存在，在繁榮周期中非理性的業(yè)務(wù)擴(kuò)張甚至?xí)斐衫婊赝碌目赡?。為了信托行業(yè)持續(xù)健康增長(zhǎng)，基于剛性兌付的非理性定價(jià)方式必須盡快舍棄。未來(lái)信托行業(yè)所發(fā)生的故事，將是通過(guò)市場(chǎng)化的定價(jià)方式、促進(jìn)信托行業(yè)逐漸演化成為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的市場(chǎng)的過(guò)程。

　　投資存在風(fēng)險(xiǎn)且風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配是金融市場(chǎng)最基本的原則之一，是市場(chǎng)正常運(yùn)行的基本前提，但是當(dāng)前的信托產(chǎn)品定價(jià)卻是依賴于傳統(tǒng)息差型商業(yè)模式的非市場(chǎng)化定價(jià)，且“剛性兌付”的存在使得信托業(yè)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率高企。舉例來(lái)說(shuō)，中泰信托開發(fā)了相當(dāng)多的與地方政府融資平臺(tái)相關(guān)的信托產(chǎn)品，對(duì)于評(píng)級(jí)在AA+以上的地方政府融資平臺(tái)主體，若其在公開市場(chǎng)上發(fā)行債券進(jìn)行融資則融資成本在7%-8%左右。而相同的融資主體如果通過(guò)信托渠道進(jìn)行融資那么發(fā)行成本往往要達(dá)到10%以上，而且如果考慮到信托公司的銷售渠道費(fèi)用，那么整體的發(fā)行成本將達(dá)到11%-12%之間。由于債券市場(chǎng)是公開市場(chǎng)且具備較好的流動(dòng)性，因此可以認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)-收益定價(jià)的較好參照系。另外需要指出的是，債券市場(chǎng)已經(jīng)容許正常的違約現(xiàn)象出現(xiàn)，而信托市場(chǎng)的剛性兌付卻遲遲沒(méi)有打破，即信托的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益仍然要超過(guò)債券市場(chǎng)給出的定價(jià)約300BP?？梢?jiàn)當(dāng)前信托產(chǎn)品其風(fēng)險(xiǎn)-收益水平扭曲到了什么程度。

　　未來(lái)

　　“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”

　　剛性兌付解除的基本原則仍然是監(jiān)管層提出的“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”，從邏輯關(guān)系上看， “買者自負(fù)”的前提是受托人切實(shí)履行受托責(zé)任，確保投資者自行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而不是受托人的管理風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)或是為信息不對(duì)稱買單。因此，2015年信托業(yè)最重要課題是如何將投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)盡可能單純化為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這主要從商業(yè)模式與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面進(jìn)行轉(zhuǎn)型。在商業(yè)模式方面，要從傳統(tǒng)的息差模式轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)管理模式，使得信托業(yè)務(wù)成為干凈的中間業(yè)務(wù)。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，要從預(yù)期收益率模式轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模式。三個(gè)重要的舉措是產(chǎn)品信息披露格式的細(xì)化、信托業(yè)務(wù)流程的透明化與信托產(chǎn)品評(píng)級(jí)制度，分別使信托公司在信息不對(duì)稱的層面上免責(zé)、確保在發(fā)生違約現(xiàn)象時(shí)信托公司的受托責(zé)任履行情況有據(jù)可查并為信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)奠定基礎(chǔ)。

　　而從監(jiān)管層的角度來(lái)看，一方面要對(duì)賣者不盡責(zé)的現(xiàn)象進(jìn)行監(jiān)管，另一方面“賣者盡責(zé)”的前提下應(yīng)充分鼓勵(lì)信托公司通過(guò)合法方式運(yùn)用市場(chǎng)化手段處置風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管目標(biāo)由市場(chǎng)的穩(wěn)定性轉(zhuǎn)到有效性，一個(gè)有正常違約現(xiàn)象的市場(chǎng)才是能反映現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的市場(chǎng)。在配套機(jī)制上，信托業(yè)保障基金、生前遺囑制度及監(jiān)管層提出的“股東責(zé)任”將為違約現(xiàn)象的產(chǎn)生提供最后的防火墻?；A(chǔ)設(shè)施上，應(yīng)盡快建立信托登記制度與交易制度，以此解決信托財(cái)產(chǎn)在法律層面不夠明晰的問(wèn)題和存量產(chǎn)品流動(dòng)性問(wèn)題，這既有利于投資者通過(guò)交易手段規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，又可為信托產(chǎn)品市場(chǎng)化定價(jià)提供支持。

　　2015年對(duì)于信托業(yè)乃至金融體系都將是不平凡的一年，剛性兌付難題的解開，將使信托業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)處置的意義上步入市場(chǎng)化正軌。這需要信托公司與監(jiān)管機(jī)構(gòu)充分盡責(zé)，敢于接受市場(chǎng)的檢驗(yàn)，并在這個(gè)過(guò)程中加強(qiáng)投資者教育與正確的風(fēng)險(xiǎn)-收益觀念的普及，相信擺脫了剛性兌付魔咒的信托業(yè)將會(huì)迎來(lái)新的黃金(1209.90, -0.20, -0.02%)時(shí)期。

　　中鐵信托副總經(jīng)理兼董秘陳赤：

　　以資管業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)信托業(yè)步入“中級(jí)階段”

　　迄今為止，我國(guó)的信托仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，其特征包括：信托一般由受托人發(fā)起，而不是由委托人主動(dòng)創(chuàng)設(shè);受托人很單一，現(xiàn)有的信托事務(wù)幾乎全部由信托公司包攬;信托公司業(yè)務(wù)品種在大類上很單一，以債權(quán)融資業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù);信托財(cái)產(chǎn)形式很單一，主要為貨幣資金，鮮有其他類型;信托業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)力單向，主要來(lái)自于企業(yè)的融資需求。在這種場(chǎng)景下，信托擔(dān)當(dāng)?shù)慕巧?，是正?guī)金融體系中的融資工具，其競(jìng)爭(zhēng)力源于所具有的高度市場(chǎng)化的靈活、便捷的融資功能。

　　窮則變

　　不再一條路走到黑

　　但是，時(shí)間不會(huì)停滯，事情正在起變化。從去年以來(lái)，一方面，中央政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)控的累積效應(yīng)開始顯現(xiàn)，對(duì)地方債務(wù)加強(qiáng)了管理，導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)拓展的兩個(gè)重要領(lǐng)域均受到相當(dāng)大的限制;另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)下行，融資企業(yè)(尤其是三四線城市的中小企業(yè))的信用風(fēng)險(xiǎn)開始暴露，大大增加了信托公司在“剛性兌付”語(yǔ)境下管理信托產(chǎn)品流動(dòng)性的難度。同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期上升，各類金融機(jī)構(gòu)更趨向于往大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)“扎堆”，信托公司的債權(quán)融資業(yè)務(wù)受到商業(yè)銀行和證券公司強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)，曾經(jīng)的優(yōu)勢(shì)逐漸喪失，往日客戶盈門的盛況再難重現(xiàn)。這些來(lái)自市場(chǎng)的力量，迫使眾多信托公司不得不深入思考自己的前途：是繼續(xù)將現(xiàn)有模式一條路走到黑，還是窮則思變，突破原有的路徑依賴?

　　令人欣慰的是，從一些勇于探索、敢為人先的信托公司身上，我們似乎可以看見(jiàn)業(yè)已出現(xiàn)的信托業(yè)的未來(lái)。例如，平安信托旗下PE子公司平安創(chuàng)新資本開展私募股權(quán)投資(PE)，已有不錯(cuò)的成就;上海信托成立了直投子公司——上海浦耀信曄投資管理公司，專注于大健康產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y;華寶信托推出了華寶金石長(zhǎng)贏系列—騰飛創(chuàng)新園信托計(jì)劃，自主從事房地產(chǎn)細(xì)分市場(chǎng)上的項(xiàng)目股權(quán)投資;中融信托推出了中融-長(zhǎng)河盛世1號(hào)集合資金信托計(jì)劃(查詢信托產(chǎn)品)，募集資金用于其子公司——中融長(zhǎng)河資本投資收購(gòu)辦公物業(yè);而杭州工商信托的飛鷹一號(hào)、交銀信托的節(jié)能產(chǎn)業(yè)投資基金、中信信托的醫(yī)養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)基金和國(guó)投信托的影視文化產(chǎn)業(yè)基金等，則在基金化產(chǎn)品方面做了有益的嘗試。

　　變則通

　　突破原有路徑依賴

　　上述這些創(chuàng)新的努力，顯示出信托公司正在試圖構(gòu)建新的業(yè)務(wù)模式——資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。信托公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)區(qū)別于傳統(tǒng)的債權(quán)融資業(yè)務(wù)而具有明顯不同的特征：其一，債權(quán)融資業(yè)務(wù)屬于賣方業(yè)務(wù)，出發(fā)點(diǎn)是滿足各類企業(yè)的融資需求;資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)雖然仍然由信托公司發(fā)起，但它屬于買方業(yè)務(wù)，出發(fā)點(diǎn)是滿足各類投資者的投資理財(cái)需求。其二，債權(quán)融資業(yè)務(wù)無(wú)論以怎樣的具體形式出現(xiàn)，皆難逃出銀行信貸類業(yè)務(wù)的窠臼;而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)雖然也需要將資金投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，但其業(yè)務(wù)展開的方式，無(wú)論是項(xiàng)目投資、PE投資、并購(gòu)?fù)顿Y或是資產(chǎn)投資，皆為真正的投資類業(yè)務(wù)，與銀行業(yè)務(wù)相比有清晰的界限。其三，債權(quán)融資類信托產(chǎn)品設(shè)有預(yù)期收益率和固定明確的期限，這無(wú)疑強(qiáng)化了投資者的“剛性兌付”預(yù)期;而資產(chǎn)管理類信托產(chǎn)品不再設(shè)預(yù)期收益率，其存續(xù)的期限亦頗有彈性，從而有利于將投資者的行為模式轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的投資行為。其四，債權(quán)融資業(yè)務(wù)的收入來(lái)源于分配給投資者的信托收益與借款給企業(yè)所收取的資金費(fèi)用之間的“利差”，同時(shí)因其在目前承擔(dān)著“剛性兌付”的壓力，因此屬于風(fēng)險(xiǎn)型業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)收入固然高，但風(fēng)險(xiǎn)也大;資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的收入來(lái)源于固定費(fèi)率的傭金和針對(duì)超額收益的分成，不必“剛性兌付”，屬于收費(fèi)型業(yè)務(wù)，信托公司從事此類業(yè)務(wù)的收入一般不會(huì)太高，但自身風(fēng)險(xiǎn)也較小。其五，債權(quán)融資類信托產(chǎn)品多為針對(duì)某一個(gè)融資主體甚至某一特定項(xiàng)目的“一對(duì)一”模式，投向過(guò)度集中，無(wú)法分散風(fēng)險(xiǎn);資產(chǎn)管理類信托產(chǎn)品則采取基金形態(tài)，資金分別投向多個(gè)不同的主體，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，站在信托發(fā)展的歷史坐標(biāo)上，審視信托業(yè)過(guò)往的發(fā)展歷程，檢視目前面臨的問(wèn)題和機(jī)遇，環(huán)視信托在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的成長(zhǎng)軌跡，瞻視未來(lái)可以爭(zhēng)取的燦爛前景，或許我們可以得出一個(gè)初步的判斷：我國(guó)的信托目前正處于一個(gè)有效消化存量風(fēng)險(xiǎn)、逐步突破原有路徑依賴，跳出以債權(quán)融資業(yè)務(wù)為單一主營(yíng)業(yè)務(wù)的“信托初級(jí)階段陷阱”，從初級(jí)階段向中級(jí)階段過(guò)渡的關(guān)鍵期。變革時(shí)機(jī)已到，2014年是信托業(yè)和監(jiān)管層在認(rèn)識(shí)上達(dá)成共識(shí)的思想準(zhǔn)備期，接下來(lái)，希望通過(guò)全行業(yè)在2015年、2016年的努力，抓住居民理財(cái)需求高漲和實(shí)體經(jīng)濟(jì)渴求股權(quán)投資、資產(chǎn)投資的巨大機(jī)遇，顯著降低債權(quán)融資業(yè)務(wù)的占比，大力開發(fā)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，使之成長(zhǎng)為信托公司的一個(gè)新的主營(yíng)業(yè)務(wù)，將信托業(yè)從一輛以單一的債權(quán)融資業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的獨(dú)輪車，升級(jí)為債權(quán)融資業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)雙翼齊飛的兩輪車，促成信托從初級(jí)階段向中級(jí)階段進(jìn)發(fā)。