央行主管《金融時報》刊文：通縮離我們已很近

文章來源：和訊網(wǎng)       發(fā)布日期：2015-02-25 12:00:00    點擊：202次

      和訊網(wǎng)消息 央行主管的《金融時報》2月25日刊發(fā)中國城市金融學(xué)會秘書長詹向陽評論文章稱，從目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與貨幣的實際情況和數(shù)據(jù)來看，通縮離我們已經(jīng)很近了。詹向陽同時還是《金融時報》專家委員會委員。

　　文章表示，盡管中國目前貨幣、信貸存量巨大，但是在被過剩產(chǎn)能、無效投資以及非實體經(jīng)濟(jì)的高回報領(lǐng)域大量擠占的情況下，直接作用于實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、具有流動性的貨幣資金其實相對不足。

　　同時，外匯占款減少導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的投放減弱，銀行吸存能力和放貸能力下降，導(dǎo)致貨幣總量呈現(xiàn)下降趨勢。(馬龍)

　　文章具體如下：

　　通縮離我們究竟有多遠(yuǎn)？

　　目前，通縮離我們越來越近。但是市場對此有不同聲音。筆者從當(dāng)前貨幣信貸的幾個主要問題入手，剖析我國貨幣和貸款究竟多了還是少了，通縮風(fēng)險究竟存不存在。

　　筆者認(rèn)為，從目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與貨幣的實際情況和數(shù)據(jù)來看，通縮離我們已經(jīng)很近了。第一，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻。2014年國內(nèi)GDP同比增長7.4%，比上年回落0.3個百分點；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.3%，創(chuàng)18年來最低；固定資產(chǎn)投資增速15.7%，明顯低于2005年至2011年26.1%的年均增速，拉動經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”中，投資增速的大幅下滑是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的主要因素。第二，貨幣供給增長放緩。截至2014年12月末，我國廣義貨幣(M2)同比增長12.2%，比上年增速降低1.4個百分點，比1986年至2013年21.05%的平均值低8.85個百分點，為連續(xù)第四個月增速下滑。因此，中小企業(yè)融資難、融資貴也就不難理解了。第三，居民消費價格漲幅放緩，工業(yè)品價格持續(xù)下跌。2014年，全國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲2.0%，漲幅創(chuàng)5年來新低，2015年1月份CPI同比僅增長0.8%，自2009年11月以來首次落入1%以內(nèi)；2014年工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)同比下降1.9%，2015年1月同比下降4.3%，連續(xù)35個月下降，持續(xù)時間之長為20年來之最。

　　很多人質(zhì)疑通縮論，其主要依據(jù)是當(dāng)今社會流動性充足，貨幣和貸款存量巨大，中國的問題不是貸款不足而是貸款過度。為此，只有搞清楚目前貨幣和貸款究竟是多了還是少了，才能搞清楚離我們更近的究竟是通縮還是通脹，而搞清這個問題的關(guān)鍵在于怎樣看目前的貨幣信貸存量。

　　貨幣信貸存量被過剩產(chǎn)能和無效投資擠占

　　中國社會目前貨幣信貸存量巨大，這是事實。一方面，2014年末我國M2余額122.84萬億元，為2007年的3倍，遠(yuǎn)高于同期的產(chǎn)出(GDP)增速；另一方面，2014年國內(nèi)新增人民幣(6.2545, 0.0000, 0.00%)貸款9.78萬億元，創(chuàng)歷史最高水平。從貨幣層面來看，似乎并未出現(xiàn)緊縮的跡象。

　　但是應(yīng)當(dāng)看到，這些存量貨幣和貸款中，有相當(dāng)部分被過剩產(chǎn)能和無效投資擠占，已經(jīng)失去了流動性。對于什么是過剩產(chǎn)能及其規(guī)模，大家已經(jīng)比較熟悉和了解了。無效投資主要表現(xiàn)為在“四萬億”投資和“十萬億”貸款等刺激政策推出時期，許多企業(yè)盲目擴(kuò)張，進(jìn)入非主業(yè)領(lǐng)域，造成大量的經(jīng)營失敗。比如鋼貿(mào)企業(yè)。這些被過剩產(chǎn)能和無效投資占壓的貨幣和貸款，已經(jīng)失去了流動性而成為死滯的要素。沒有流動性的貨幣喪失了流通的功能，不能再當(dāng)作“通貨”使用。因此，評估當(dāng)前流動性是否充足，應(yīng)當(dāng)將這部分被占壓而無法收回的、已經(jīng)失去流動性的貨幣和貸款存量排除在外。

　　外匯占款減少導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放減少

　　過去多年，國內(nèi)巨額貿(mào)易順差格局使得外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。隨著金融危機(jī)后中國出口貿(mào)易增幅下滑，外匯占款增長逐步放緩。2012年、2013年外匯占款分別僅增1.95%和10.74%，明顯低于過去10年30.47%的年均增速。2014年以來，外匯占款放緩態(tài)勢更加明顯，全年增加6410億元，同比少增2.12萬億元，而最近10年外匯占款年度新增規(guī)模一般為1萬億元到2萬億元，有的年份甚至超過3萬億元。外匯占款大量減少，使得央行通過此渠道投放的基礎(chǔ)貨幣大幅減少，進(jìn)而對貨幣供給量產(chǎn)生倍數(shù)級的收縮效應(yīng)。

　　商業(yè)銀行吸儲能力下降導(dǎo)致放貸能力下降

　　近兩年，在經(jīng)濟(jì)增長放緩的背景下，企業(yè)、居民等經(jīng)濟(jì)主體收入增長放緩，直接影響存款源頭。同時，利率市場化和金融脫媒化，特別是儲蓄存款理財化、對公存款同業(yè)化以及金融服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化等，都在深刻改變著銀行存款業(yè)務(wù)的市場生態(tài)。在諸多因素的交互作用下，商業(yè)銀行吸存能力普遍下降，存款大量流失。2014年，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)新增人民幣存款9.48萬億元，較2013年少增3.08萬億元，全年存款新增量少于貸款新增量3000億元，這是我國統(tǒng)計該項指標(biāo)以來首次出現(xiàn)的情況。全年人民幣存款增長9.1%，為改革開放以來首次出現(xiàn)的個位數(shù)增長。

　　銀行吸收存款的能力下降，勢必引起其放貸能力下降，進(jìn)而派生存款下降，銀行放貸能力進(jìn)一步降低，最終導(dǎo)致流通中的貨幣和貸款減少。盡管2014年新增貸款規(guī)模創(chuàng)歷史新高，但一個不可忽視的因素是央行規(guī)范表外融資使得大量表外融資轉(zhuǎn)表內(nèi)，在一定程度上抬高了信貸規(guī)模。另一個原因是出于“穩(wěn)增長”的需要，商業(yè)銀行年底突擊放貸，使12月份新增人民幣貸款6973億元，較上年同期增加2149億元。而且，對實體經(jīng)濟(jì)帶動作用相對較弱的票據(jù)融資出現(xiàn)較快增長，2014年全年票據(jù)融資新增9574億元，占全部新增貸款近10%，為2009年以來歷年最高。因此，盡管貸款規(guī)模很高，但綜合考慮表內(nèi)、表外融資總規(guī)模以及信貸資金對實體經(jīng)濟(jì)的帶動效用，實際上銀行間接融資的供給能力是有所下降的，實體經(jīng)濟(jì)獲得的融資力度是在減小。

　　產(chǎn)能過剩廣泛存在導(dǎo)致銀行放貸意愿下降

　　目前，對產(chǎn)能過剩的治理進(jìn)入實質(zhì)性階段。在對過剩產(chǎn)能進(jìn)行整合、淘汰的過程中，企業(yè)的潛在經(jīng)營風(fēng)險集中暴露，銀行不良貸款率快速反彈。由于過剩早已不是個別行業(yè)、個別企業(yè)的個體現(xiàn)象，幾乎所有行業(yè)甚至包括新興產(chǎn)業(yè)都存在產(chǎn)能過剩問題，致使銀行出于資金安全考慮，貸款選擇艱難，貸款意愿下降。

　　綜上所述，盡管中國目前貨幣、信貸存量巨大，但是在被過剩產(chǎn)能、無效投資以及非實體經(jīng)濟(jì)的高回報領(lǐng)域大量擠占的情況下，直接作用于實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、具有流動性的貨幣資金其實相對不足。同時，外匯占款減少導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的投放減弱，銀行吸存能力和放貸能力下降，導(dǎo)致貨幣總量呈現(xiàn)下降趨勢。因此，可以說真正具有流通能力的流動性偏緊，通縮離我們已經(jīng)很近了。