全年新增信貸 10萬(wàn)億并非不可能

文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)       發(fā)布日期：2014-12-15 12:00:00    點(diǎn)擊：289次

上周三，11月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)定格在年內(nèi)最低的1.4%。周四時(shí)，這樣一條傳聞便不脛而走：央行將調(diào)整合意貸款規(guī)模，以期將全年新增信貸擴(kuò)張至10萬(wàn)億元。雖然，市場(chǎng)一度對(duì)此消息的真?zhèn)文媚蟛粶?zhǔn)，但上周五公布的11月份貨幣信貸數(shù)據(jù)，無(wú)疑直接印證了周四的傳聞。

貨幣信貸數(shù)據(jù)尚未公布之時(shí)，上周四市場(chǎng)對(duì)11月份新增信貸的估計(jì)在6000億元上下，這不僅考慮了宏觀的貨幣增速，還考慮了銀行當(dāng)下面臨的資本約束和市場(chǎng)有效需求等微觀因素。一些市場(chǎng)人士甚至表示，在今年前10個(gè)月，人民幣新增信貸已達(dá)到8.23萬(wàn)億元的情況下，最后兩個(gè)月月均1萬(wàn)億元幾乎是不可能完成的任務(wù)。

但僅僅一天之后，這種“保守”的預(yù)期就被數(shù)據(jù)給刷了下來(lái)。上周五，央行給出的數(shù)據(jù)是：當(dāng)月人民幣貸款增加8527億元，同比多增2281億元。其中，不僅居民中長(zhǎng)期貸款隨著樓市冰封的逐漸解凍而回歸到2000億元的年內(nèi)均值附近，對(duì)公的中長(zhǎng)期貸款和票據(jù)融資都有顯著的增加。以此計(jì)，今年前11個(gè)月的新增信貸累計(jì)已達(dá)到9.08萬(wàn)億以上，最后一個(gè)月只要新增信貸維持在9000億元以上，全年新增信貸達(dá)到或者超過(guò)10萬(wàn)億已不再是“不可能完成的任務(wù)”。

對(duì)于政策變化的動(dòng)力源泉，市場(chǎng)消息的指向是“合意貸款”這四個(gè)字。而筆者注意到，央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄中將“合意貸款”實(shí)際定義成了“差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制”。央行的解釋是：在合意貸款的管理框架下，金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)“既定公式和相關(guān)參數(shù)”自行測(cè)算合意貸款增速。合意貸款的規(guī)模也可以是動(dòng)態(tài)調(diào)整的，調(diào)整的動(dòng)因一方面取決于機(jī)構(gòu)的資本充足水平，另一方面則取決于央行適時(shí)調(diào)整的“宏觀審慎參數(shù)”。

有意思的是，央行在三季度貨幣政策報(bào)告中也很坦率地指出，2014年以來(lái)，在保持宏觀穩(wěn)定、貨幣信貸增長(zhǎng)不過(guò)快的前提下，央行已經(jīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，數(shù)次調(diào)整了宏觀審慎管理指標(biāo)，適度拓寬合意貸款空間，增量大于定向降準(zhǔn)釋放的資金量。

央行實(shí)際已經(jīng)在此明確指出，今年以來(lái)市場(chǎng)屢次提及的合意貸款，本質(zhì)上是系統(tǒng)化和標(biāo)準(zhǔn)化的信貸總量控制工具。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨通縮和下行風(fēng)險(xiǎn)的情況下，央行調(diào)整宏觀審慎參數(shù)以鼓勵(lì)銀行發(fā)放貸款，屬于逆周期的貨幣政策操作。上周，部分市場(chǎng)人士對(duì)此表示不理解，其實(shí)是沒(méi)有自上而下來(lái)看待政策的變化，而只是延續(xù)了自下而上分析可能性的視角。

不過(guò)，市場(chǎng)此前的“保守”預(yù)期并非全無(wú)道理。從央行周五的數(shù)據(jù)來(lái)看，剔除2424億元票據(jù)融資之后，11月份新增的硬貸款也就剛好6000億元出頭。究其原因，不外乎是有效信貸需求相對(duì)有限，銀行面臨資本和貸存比雙重約束，商業(yè)銀行此刻審慎的風(fēng)險(xiǎn)偏好等諸多因素。而由于央行合意貸款的計(jì)算公式并未對(duì)外公布，我們不得而知在“宏觀審慎參數(shù)”之外，直接制約銀行放貸能力的貸存比、差別準(zhǔn)備金等因素是否也有相應(yīng)的調(diào)整。

但筆者注意到，早在11月19日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)上，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)部署“新融十條”之時(shí)，首當(dāng)其沖的一條就是“增加存貸比指標(biāo)彈性，改進(jìn)合意貸款管理，完善小微企業(yè)不良貸款核銷稅前列支等政策，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大小微、‘三農(nóng)’等貸款的能力”。在央行已能夠通過(guò)合意貸款放大了信貸總量空間之后，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)上明確提及的貸存比彈性調(diào)整和小微貸款稅前核銷等政策何時(shí)能夠真正落地?這值得市場(chǎng)密切關(guān)注。